作者：中科沃土基金董事长--朱为绎

前言：笔者曾经在分层前写过《新三板创新层的投资机会》，现在正式分层已经实施一个多月了，本文试着从市场表现、融资等角度对不同类别的创新层企业进行分析，供大家参考。

    自今年6月27日起，新三板正式进入分层时代，953家企业（占整个市场近11%的企业）进入创新层。经过统计，从新三板正式分层至8月7日，这11%的企业贡献了整个新三板市场成交额的53%和37%的成交量。从平均成交情况来看，新三板平均成交额768万元，创新层平均成交额978万元，新三板平均成交量157万股，创新层平均成交量139万股。从平均成交量来看，创新层企业的平均成交量反而低于市场平均水平，说明创新层内部企业的市场表现存在很大程度的分化。

一、创新层企业的分类

    按照创新层准入标准，将953家创新层企业分为7大类。符合标准一有272家，占比29%；符合标准二的有404家，占43%，占比最高；符合标准三的企业有80家，占比8%；符合标准一和标准二的企业有71家，占比7%；符合标准二和标准三的企业有85家，占9%，符合标准一和标准三的企业有85家，占比9%；同时符合标准一、标准二和标准三的企业有23家，占比2%。

    表1：创新层企业分类概况

数据来源：wind

二、各类创新层企业分层后的市场表现

    以上7类创新层企业在市场表现上各不相同，符合单一标准的企业中，符合标准三的企业成交额和成交量最大，其次为标准一，成交最少的是符合标准二的企业。从符合双重标准的企业中也可以看出，同时符合标准一和标准三的企业成交额最大，符合三个标准的企业成交量最大。

    从市盈率来看，自6月27日分层实施以来，这7类企业的市盈率随着大盘的持续大幅下跌均呈现一定程度的下降，但整体具有较好的抗跌性。符合单一标准的企业中，标准三这类企业的市盈率下降程度最大，说明依靠标准三进入创新层的企业存在市值虚高的可能。在符合多重标准的企业中，同时符合三个标准的企业市盈率下降最大，说明同时符合三套标准的企业在分层前存在炒作过度的可能。整体来看，标准一和标准二类型的企业市盈率较低，标准一类型的企业盈利能力高，标准二类型的企业成长性高，与盈利性和成长性相比，这些企业的估值水平还很低，还有很大增值空间，建议投资者重点布局这两类企业。

    表2：不同类别创新层企业的市场成交情况

数据来源：wind

    备注：数据统计区间（2016年6月27日至2016年8月7日）

三、各类创新层企业的融资情况

    从融资情况来看，与市场成交情况一样，符合单一标准的企业中，符合标准三的企业近12个月的融资额最大，其次是符合标准一的企业，标准二企业的融资额最低。符合多重标准的企业中同时符合标准二和标准三的企业的融资额最大。

    表3：不同类别创新层企业近12个月融资额

数据来源：wind

四、从做市角度来考察依靠标准一、标准二进入创新层的企业

    符合标准一的企业中协议转让的企业占32%，符合标准二的企业中协议转让的企业占44%。根据维持标准：合格投资者不少于50人和最近60个可转让日实际成交天数占比不少于50%，因此这两类企业为了满足维持标准，将有很大一部分需要转为做市交易。自分层实施以来短短一个多月的时间，创新层中已经有13家符合标准一或标准二的企业从协议转让转为做市转让，为了满足维持标准，预计将来将有更多标准一或标准二类的企业转为做市转让。

五、有关思考

（一）投资机构如何挖掘创新层企业的投资机会

    我们从上面的数据分析可以看出，目前标准一、标准二这两类企业市盈率还很低，与企业的盈利能力和成长性相比还有很大的增值空间，投资机构可以提前布局标准一、标准二这两类     企业，协助企业选择做市商，等待企业做市后估值提升。对于标准三这类企业，投资机构可通过布局挂牌直接进入创新层的新挂牌公司，因为标准三规定的6亿元的市值是给做市商发行股票的估值，能够较公允的体现企业的真实价值，直接投资挂牌直接进入创新层的企业，能够享受未来较大的增值空间。

（二）关于创新层企业进一步分层的建议

    经过上述分析，我们知道953家新三板创新层企业尽管都符合创新层的标准，但是市场表现差距很大，存在较大的分化，投资者分歧较严重，新三板创新层企业存在进一步分层的可能，建议股转系统借鉴美国OTC市场集团建设经验，深入调研创新层企业，在现有的创新层企业基础上分出更多的层次，并服务好上层的企业，做精做深做实该类企业，打造新三板自己的精品板块。