作者：中科沃土基金郑文蝶 

分层时代来临 分层转板基金应运而生

  5月27日，注定是一个载入新三板史册的日子，一则重磅消息传遍了各大媒体和朋友圈——在市场翘首等待近8个月后，《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》终于落地，新三板真正迎来了分层新时代，多层次资本市场建设又迈出了重要一步。这一天对于中科沃土基金来说，更加意义非凡，专注于投资新三板创新层企业和拟IPO企业的分层转板基金——中科沃土沃泽六号证券投资基金顺利完成募集，成为中科沃土基金新三板投资与研究的又一里程碑！分层转板基金与分层制度同日诞生，是机缘也是机遇。对中科沃土和广大关心与支持中科沃土基金的朋友们来说，可谓双喜临门。在此由衷感谢各位投资者对中科沃土新三板投资团队的认可与支持，中科沃土将一如既往地以客户为中心，从客户利益最大化出发，努力为客户创造超额收益。

  新三板作为一个新兴的投资市场，它的投资方式类似于PE/VC，更适合长期投资。企业从新三板获得发展壮大的资金，投资者赚取企业成长带来的收益。然而现实情况是，新三板投资门槛高，投资主体仍较为单一，投资者数量远低于沪深两市交易人数，在资金有限的前提下，新三板整体流动性不足，不管是二级市场的交易还是一级市场的定增，新三板最重要的融资功能一直受到制约，提高流动性迫在眉睫。参照纳斯达克的先进经验，做市商制度已经运行，市场分层也即将实施。分层政策的推出，将有利于提升新三板市场结构性流动性问题。分层制度从盈利能力、成长性和市场认可三个维度将所有挂牌公司划分为基础层和创新层，对创新层企业提出更高的信息披露及规范性要求，这必将形成引导效应，必将吸引最优秀的公司进入创新层。
  新三板自扩容以来，挂牌公司数量规模呈级数上升，但质量却良莠不齐，制度缺失、流动性不足导致挂牌公司的股票价格难以真实公允地反映其内在价值。许多高成长性、高盈利性企业，相较于主板同行业同规模的上市公司，价值被低估。取2016年5月27日收盘价计算，新三板整体市盈率（TTM，整体法）为33.23X，其中采取做市转让方式的挂牌公司市盈率30.68X，采取协议转让方式的为36.49X，远低于创业板的市盈率68.06X和中小板49.52X。因此越来越多的新三板挂牌企业选择IPO，进入上市辅导的企业数量出现加速增长。
   从去年11月《分层方案（征求意见稿）》发布到如今《分层管理办法》正式出台，从监管层不断释放的利好声音到“深化新三板改革，建立健全转板机制”载入《“十三五”规划》，“分层”、“转板”这两个词一直敲打着几十万新三板参与者的心扉。投资者希望能以更低信息收集成本和承受更低的风险在众多新三板挂牌公司中筛选出最优质的标的，而大多数质地优秀的企业希望进入创新层、转板进入A股来改善现有流动性和估值水平。 
   截止2016年5月27日，新三板挂牌公司7422家。以最新发布的分层标准，按照Wind统计数据，超过900家挂牌公司将进入创新层，数量占比约13%。另外，至少有148家公司公告接受上市辅导，启动了IPO进程，其中不乏许多新三板知名企业。这些标的利润水平高，成长性较好，现有估值较低。我们判断，倘若该批企业进入创新层或成功转板，在估值方面将有很大提升，这其中或许存在市场套利机会，我们何不提前布局？

主要投资方向和退出方式

  正是在充分调研各方对“分层”、“转板”政策与市场的预期以及谨慎评估当前市场状况（三板股指处于历史低位）之后，我们率先将目光瞄准新三板创新层企业和拟IPO企业。经过近两个月的筹备，目标周期3-5年的分层转板基金应运而生。该基金将重点投资已公告IPO辅导的、具备转板潜力的或有望进入创新层的挂牌企业，原则上净利润增速不低于50%、市盈率不高于25倍。由于我们严格控制投资市盈率和净利润增速，我们的收益将来自于两个方面——第一，不同市场间估值水平（市盈率）的整体提升；第二，排队期间和限售期间企业业绩的提升。

   同时，该基金设置了非常灵活的退出方式。基金可在挂牌企业正式提交IPO申请前“突击入股”，如果IPO成功，则相当于以100%的成功率打新成功，即使IPO不成功，股票也能在新三板创新层进行交易转让退出。

精品型投研团队 

  中科招商集团成员企业中科沃土基金自成立以来便树立了精品战略的指导方针，致力于打造精品型专业投资团队。新三板投资的特殊性对投资团队提出了更高的要求，投资人员不单需要有过人的专业投研能力，还需熟悉新三板股权激励、定增路演、做市、并购、分层、转板等整个投后管理流程。中科沃土新三板投资团队汇聚了PE、投行、研究、投资与市场等领域的专业人才，具备成熟丰富的投资研究、投后管理、风险控制经验。目前团队已储备数十家精品标的，并逐一进行深度调研，同时充分利用平台优势帮助企业进行资源整合，促进产业与资本的融合，以积极和开放的心态呵护优质企业发展壮大。投资经理江涛作为中科沃土新三板团队负责人，在投行项目运作、公司财务分析和基金管理等方面具有扎实的专业基础和丰富的实践经验，过往投资业绩优秀，对新三板与分层转板投资模式有深入理解，擅长挖掘和培育高成长性、高盈利性的战略新兴企业。
   分层转板基金的推出，丰富了中科沃土基金新三板基金产品体系，克服了现有基金由于期限较短，无法覆盖长周期投资的局限。未来，中科沃土新三板团队将不断优化产品结构，适时推出各类精品主题基金，以满足不同偏好的投资者的需求，与投资者共享国家产业升级和经济腾飞的盛宴。

  当前的新三板犹如一个才刚学会走路的孩童，尽管如此，我们仍对它满怀信心，因为相比于两年前蹒跚学步，如今的它步伐更加坚定，目的地更加清晰明朗。我们坚信，有纳斯达克珠玉在前，新三板的未来必定繁华锦簇。乘着分层政策落地的东风，中科沃土在新三板这片蓝海再次扬帆起航！