近日，新三板做市指数站上1000点时，一个沉寂许久的新三板投资群，越来越活跃，群友们纷纷认为1000点以下将一去不复返，戏谑起来。

新三板全面深化改革的政策落地，政策预期转向乐观，市场增量资金逐步增加，新三板投资明显升温，多只创新层公司股价涨幅明显。目前，一些投资者认为，新三板市场整体估值仍处于历史低位，未来将成为资本市场重大发展机会。新三板投资机构募资也变得容易起来。

公募可投资精选层 迎更多增量资金

2019 年 12 月，中央经济工作会议明确提出，稳步推进新三板改革。目前，新三板各项改革工作已全面启动。日前，新三板挂牌股票向不特定合格投资者公开发行相关规则及配套指引指南正在履行程序，正式发布指日可待。

1月18日，证监会《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》征求意见将到期。该《指引》将允许股票基金、混合基金、债券基金投资新三板精选层股票，使得新三板迎来更多增量资金。

与此同时，风险管理也得到特别关注。该《指引》要求基金管理人和基金托管人应当采用公允估值方法对挂牌股票进行估值，当股票价值存在重大不确定性且面临潜在大额赎回申请时，可启用侧袋机制。这即把难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成侧袋账户进行独立管理，其他基金组合资产存放在主袋账户的机制。防止占优资产先赎回，主要还是对新三板在大额申赎下流动性的考虑。“从《指引》看，基本上等于公募基金投资新三板精选层零门槛。”有业内人士这样评价。不过也有人认为，允许公募基金投资新三板挂牌股票，就应该充分放权。“新三板的精选层可以公开发行，相比主板，相当于是修了一条高速路的辅路，都能达到同样的目的地。”

专家表示，公募基金投资新三板，有利于改善新三板投资者结构，壮大专业机构投资者队伍；有利于逐步推动基金管理人充分发挥专业管理能力，充分发挥机构投资者在多层次资本市场的综合作用；有利于拓展公募基金投资范围，帮助投资者分享创新创业型企业成长红利。

目前，券商机构新三板业务正在快马加鞭重启和调整，无论是经纪业务开户权限上线，还是投行业务的辅导工作，都在紧锣密鼓筹备之中。部分“准精选层”优质公司也成为券商竞争项目的核心。一些券商从已经持续督导的企业中筛选未来有望进入精选层的企业，充分匹配公司的资源，为企业提供IPO、并购重组、精选层公开发行等服务。围绕这类公司辅导工作竞争开始激烈。

1月11日，在第二十四届（2020年度）中国资本市场论坛上，中国证监会副主席阎庆民表示， 新三板推出精选层将有力解决新三板的流动性问题，解决新三板做市商的问题，解决新三板融资率低的问题，包括债融资改革方案，已经完成公开征求意见。

大力降门槛 夯实市场流动性基础

在之前的新三板“至暗时刻”，一些市场人士认为，新三板500万的投资门槛过高是主因之一。在去年年底，全国股转公司发布了修改后的《投资者适当性管理办法》，全面下调了新三板投资者资产门槛，并针对不同市场层次设置了差异化的准入标准。精选层、创新层、基础层的资产门槛分别降至100万元、150万元、200万元。

“从之前500万降到目前这个程度，可以说力度不小，应该能够有效提升市场参与者数量，夯实新三板市场流动性基础，让新三板成长企业、优质企业享受到更高的流动性溢价，让新三板更具财富效应，进而促进市场流动性整体提升，进一步完善新三板各项市场功能。”一位券商人士向记者表示。

不过，降门槛没有“一刀切”，而是作差异化安排，一方面，看出证监会和股转公司对新三板市场的呵护爱护，另一方面，没有忘记对市场风险的考量，是适度的防范和保护。国泰君安相关负责人表示，无论是从增发、转板的红利，还是从交易方式、投资者门槛、监管要求等方面看，不同层级的公司将面临不同的环境。总体看，新三板的挂牌公司会分化更严重，创新层的头部公司、精选层将面临较好投资机会。

做市商制度是纳斯达克市场的精华，被认为新三板也学了过来。做市交易是新三板市场一项重要的制度创新。有关人士表示，做市商积极合规做市，在激发市场活力、促进市场良性循环方面发挥了重要作用。1月10日，全国股转公司发布2019年四季度做市商评价结果、2019年做市商年度评优结果。根据《全国中小企业股份转让系统做市商评价指引（试行）》，15家做市商获得2019年四季度做市交易经手费减免资格，合计减免经手费占2019年四季度做市商经手费总额的61.86%。国泰君安荣获“年度最佳做市商”，中泰证券、广发证券荣获“年度优秀做市商”。

客观说，做市商制度还有需要完善之处。因此，部分券商对做市制度的完善抱有乐观预期：“新三板的深化改革应该说从制度上解决了做市业务此前存在的业务闭环问题，让做市商看到希望。”

此外，新三板还构建了主办券商制度，要求券商以销售为目的遴选企业，以提升企业价值为目的持续服务和督导。全国股转系统公司董事长谢庚曾表示，此举意在“不比生源，比服务”，促进券商转型，回归服务实体经济本质。目前，参与新三板市场服务的主办券商达103家，其中有做市资质的做市商93家。对于主办券商制度的优化，市场预计以后精选层有保荐，会有一些衔接制度安排，也就是说，可能保荐机构不是最开始的主办券商。

随着改革的深入，业内人士表示，在挂牌公司发展各个阶段，券商都有比较好的投资机会。从投资而言，新三板市场整体估值仍处于历史低位，存在较好的布局机会。

切实提高挂牌公司治理水平

截止1月13日，新三板挂牌公司一共8885家。随着完善市场分层，近日，全国股转公司发布实施《挂牌审查工作指引》和《挂牌申请文件内容与格式指引》。这是挂牌审查的优化，是简政放权、充分发挥新三板自律审查职能的充分体现。

新的《公众公司办法》要求，200人以上公司申请其股票挂牌公开转让、发行后股东超过200人公司的定向发行、挂牌公司向不特定合格投资者公开发行三项需由证监会核准的事项，均以取得全国股转系统的自律监管意见为申请核准的前提；并允许公司在申请挂牌的同时定向发行股票。换句话说，这些都要先通过全国股转公司的自律审查。

这意味着，在挂牌准入环节，全国股转公司对申请挂牌公司的审查范围变成“一老三新”。“一老”，就是原有的200人以下公司的挂牌审查，这是不变的。“三新”，就是新增了200人以上公司挂牌公开转让和挂牌同时定向发行的审查，以及挂牌同时定向发行后并进入创新层事项的审查。这个准入端制度的变化，可见全面深化新三板改革在服务企业和市场上的诚意和用心。

此外，修改后的《非上市公众公司监督管理办法》及配套的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司治理规则》已发布实施。全国股转公司将开展“落实治理新规，提升治理水平”为主题的专项行动，进一步督促挂牌公司完善公司章程等相关制度，提高控股股东、实际控制人及董监高等关键主体的规范意识，形成挂牌公司制度完善、关键主体行为规范的市场环境。

同时，专项行动也将对挂牌公司出现的突出问题、反映的制度需求等内容进行梳理研究，好挂牌公司的“入口关”；对于公司治理存在严重缺陷的公司，研究市场出清路径，畅通 “出口关”。挂牌公司的治理水平和财务规范性，是挂牌公司质量的重要组成部分。着力提高挂牌公司质量，将为新三板市场的长远健康发展奠定坚实基础。