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宏观：2017年将是中国进入金融周期下半场的元年，信贷增速将放缓，去杠杆措施有望加快推出。“债转股”、国企混改将可能加快推进。但房地产投资、汽车消费将会因信贷收紧而在2017年转弱，经济增长下行拐点或在上半年出现，预计全年GDP增长6.3%。货币政策将更加偏向中性、审慎，但央行仍有可能降准1次对冲资本外流。财政政策将更加积极托底，PPP项目入库规模、落地率将会继续提高，基建投资维持20%左右的高速增长。人民币汇率仍有贬值压力。全球经济增长复苏乏力，政治上不确定性加大。G20会议后，预计美国今年年底和明年各加息一次，欧、日央行延续宽松货币政策，但增量有限，全球流动性二阶导的拐点或已现。
策略： 本轮PPI上行驱动的A股盈利周期预计明年上半年见到阶段顶点。我们预计2017年市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在2800点到3500点的核心区间实现震荡。资产配置上，资管机构从“固收”向“固收+”转变将是大势所趋。第一，财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、PPP+、一带一路。第二，创新驱动的新经济、新服务，如硬件创新的5G、苹果链、人工智能，消费升级下的医药、现代物流、传媒等。第三，分享政策红利的周期品龙头，如工业品大宗、建筑等。主题重制度、看创新，如国企改革、债转股、一带一路、土地流转等。
外需方面，全球经济弱改善，全球贸易和中国进出口增长将受影响。内需方面，中国经济小幅回落，制造业投资将低位企稳，短期内基建投资仍将是稳增长的重要力量。经济结构持续升级，服务消费、“二孩”相关消费和新能源汽车等亮点纷呈。价格回升促进企业盈利改善。货币政策基调仍将稳健，但边际存放松可能。财政政策仍将积极，赤字率进一步提高。改革将重在促进经济出清、提质增效，提高全要素生产率。中国经济“出清”已达到一定程度，距离底部已经一步之遥。当经济到达底部时，流动性可能“重回”实体经济领域，物价和盈利坐实底部，市场开始对未来实体经济逐渐乐观起来，整个股市的配置逻辑可能由“流动性”重回实体经济“增长”。
几个主题性机会可以关注：第一，在去产能方面，去产能政策在“电石、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼、水泥、玻璃、造纸、酒精、味精、柠檬酸、制革、印染和化纤”等行业预计全面推开，部分行业产品价格存在反弹的可能；第二，在去杠杆方面，“债转股”“不良资产处置”“债务重组”“企业并购重组”等去杠杆的措施仍然会推进，大的兼并重组、ACM等主题机会可以持续关注；第三，某一种类消费政策有可能推出，2016年房地产、汽车销售火爆，2017年需要某一个消费品的刺激政策跟进，这方面有可能在“两会”前后推出。
2017年，三类增量资金可能利好A股：（1）2017年“股房跷跷板”发挥作用的条件将可能被满足，居民“买房钱”可能转向股市。（2）短期“强美元+强美股+强大宗商品+资金回流美国”反映了较为乐观的经济复苏预期，人民币随之快速贬值，但中期“中美双极”全球格局决定了未来两年持续的快贬难以持续，2017年人民币币汇率将有望走出阶段性贬值到位的特征，这将明显提升中国资产对于全球配置资金的吸引力。叠加A股纳入MSCI的概率将继续提升，外资增配A股可期待。（3）保险监管趋严，“资产荒”未必有边际增量，但存量再配置压力的上升决定了配置权益的意愿仍可能提升。2017年机会大于2016年。结构上，上半年价值下半年成长，如果价值风格年末极端演绎，2017年初风格就会提前回到成长。看短期，2016年12月和2017年1月限售股仍对市场形成结构性压力。申万宏源策略在2016年6月就大胆提出熊市在2017年6月前结束，维持这个判断。
经济L型”软着陆不温和通胀的宏观环境对股票和商品十分有利，企业盈利继续改善；近期房市债市大涨之后受到政策调控，股市性价比高，大类资产轮劢再度从债市房市转向股市和商品；经济L型软着陆消除失速尾部风险，19大开启新的五年，风险偏好提升；房市调控债市去杠杆增加资金流入预期，按下葫芦浮起瓢，潜在的增量资金来自银行、保险、私募、产业资本等，近期保险频频出牌，房市债市调控后明年资产更荒，银行保险资产配置压力加大；监管趋严，题材炒作受到抑制，企业必须靠业绩说话。2017年可能改变震荡市和市场风格的因素：房地产调控之后的新一轮大类资产轮劢和风格切换（资金面和基本面）、核心确立和2017年10月十九大（政策面和风险偏好）、美联储加息（无风险利率和风险偏好）。2017年的经济像1997-2000年，股市像2013年，经济软着陆，股市指数空间不大但结构性机会较多。
美国：经济疲弱加息受限。新总统的政策效果尚待观察，判断美联储不具备持续加息的能力。稳定汇率唯有改革。中国：坚信从16年4季度开始，当经济阶段性企稳之后，面对汇率巨大的贬值压力，房地产行业已经完成了历史使命，未来将逐渐淡出历史舞台，而国企改革和经济转型有望成为17年的主旋律。供需逆转通胀趋降。由于地产销售的持续下滑，传统工业经济将重新面临下行压力，通胀将只是短期现象。11月的地产销量增速已经大幅负增，而涨价推动工业品产量普遍新高，地产、煤炭等行业库存已开始回升，商品价格正在寻顶，17年初通胀有望重新回落，2季度存在再宽松的机会。从实物到金融资产。而随着物价的再度回落，资产配置也应由实物资产转向金融资产。一方面，经过4季度的调整之后，对17年的债市继续看好，同时看好类债券的高股息资产；另一方面，看好所有提高效率的资产，包括改革、服务和创新等方向。17年可能是地产以及相关产业的冬天，但有希望是改革和转型的春天。
2017年流动性整体偏紧：
1、美国特朗普总统对传统产业的重视和对积极财政政策的推行，预计将推动大宗商品的需求，以此同时，共和党在中东推动地缘的强硬政策，对大宗商品价格的稳固起着积极作用。
2、美国特朗普总统推动的企业减税政策，将有助于跨国公司资金的回流，与此同时，劳动力的日趋紧张，美联储加息具有一定的持续性，预计未来美元仍将维持强势。
3、持续贬值所带来的输入型物价上涨压力会显现，与此同时，“去产能”的作用下，国内期货市场大宗商品的火爆，会对物价产生传导的压力，因此，为了避免未来出现“滞胀”，预计货币政策回归中性。
4、内外叠加导致流动性偏紧。
5、2008年以来国内经济调整是全球经济商业周期调整和国内改革释放周期的叠加。经济要形成一个新增长周期，只能依靠未来改革不断释放增长动能。从改革到红利释放仍然需要一个过程。
展望2017 年，国内经济继续处于长周期的底部，经济仍有下行压力，但供给侧改革的深入推进有助于压缩下跌空间。去产能改善供需关系，工业部门走出通缩，企业盈利持续改善；去库存大幅降低房地产市场存销比，提升地产商补库存冲动；去杠杆推动货币政策趋于保守，抑制资产价格泡沫，缓解金融风险。从这个角度看，我们判断2017 年投资需求将保持相对稳定，制造业投资在盈利驱动下将止跌回稳，一、二线城市房地产商主动补库存将缓解地产调控的负面冲击。国内投资需求水平回稳态势是2017 年GDP 增速回落幅度收窄的关键因素。基本面与盈利改善预期有利于短期股市表现，但持续性则依赖于预期能否实现，因而对股市的评估整体中性偏多。从资产类别角度来看，我们对2017年大类资产表现的评估为：商品>股票>黄金>债券。
觉得未来总体上来说还是横盘震荡的观点，在这样的环境之下，我们会选择ROE改善的行业，但也不要放弃规避一种风险的可能，就是有可能随着通胀的上升，信贷的收缩可能会在下一个平台砸一个坑，这个可能性目前看起来不能完全排除。
中国正在慢慢走出 2011 年以来的偿债周期，开启一轮可持续的盈利修复周期，A股迎来“慢牛换芯，盈利牵牛”。这一轮“盈利牵牛”的持续性将大过 2011 年以来的任何一次。伴随着企业扩大资本开支的意愿逐步恢复，实体经济逐渐走出偿债长周期并进入补库短周期，2017年政府扩张周期搭配供给侧改革等制度红利释放，A 股企业盈利能力进入久违的可持续修复期，A股市场将呈现慢牛格局。
依据我们对盈利修复将由上游向中下游传递的判断，行业配置要逐步从上游向中游转移。建议关注钢铁、建筑、机械、军工、煤炭。主题投资布局“新动能补短板”，关注两 条主线：1）受益补短板的“美丽城市”主题；2）新动能加强的市场化改革方向。
国外，美欧转向财政扩张是暂时无法证伪的乐观预期，尽管面临阻力，但极端实用主义的特朗普不断尝试突破约束仍是大概率事件；欧盟各国大选年，许诺宽财政创造就业将成为在野党上位的利器。国内：2017年中国最重要的宏观对冲格局是中国继续扩张财政，宏观经济的不确定性较小。三类增量资金可期：房地产的钱，外资的钱和配置机构的钱；“十九大”改革预期升温。多重上行催化有望共振，2017年机会大于2016年。结构上，上半年价值下半年成长，如果价值风格年末极端演绎，2017年初风格就会提前回到成长。看短期，2016年12月和2017年1月限售股仍对市场形成结构性压力。
预计明年商品价格涨幅空间较为有限，利润增速可能放缓。限购限贷政策出台，房地产投资增速将继续下滑。外资企业转移的步伐在加快：劳动力成本上升，2017年出口将会弱增长。供给侧改革加快推进以及房地产政策收紧背景下，PPI绝对水平上涨空间有限，预计全年平均增速1.9%左右。政府稳增长还靠基建，预计2017年基建投资增速继续维持高增速。 但经济继续寻底，货币政策难紧，人民币中期贬值压力仍存。
大类资产配置建议：股市不悲观。
权益资产：密切关注房地产资金回流带来的资金牛。期待政策宽松与利润增长，寻找主题机会和局部热点。固定收益：短期防御，中期进攻。2017年主要靠交易获取利润，注意防范信用风险。
利率债：短期有较大调整压力 中期不悲观